Bourse halal : les filtres AAOIFI suffisent-ils vraiment ?

On présente la bourse comme un endroit où l’on achète des parts d’entreprises. Les données réelles racontent une autre histoire et soulèvent des questions sérieuses pour un musulman.

Imaginez un souk où la plupart des vendeurs ne possèdent pas ce qu’ils vendent, où des robots réalisent 7 transactions sur 10 en quelques millièmes de seconde, et où la valeur totale des « paris » dépasse de très loin la valeur des marchandises réelles. Est-ce encore un marché ?

C’est une description assez fidèle de la bourse mondiale aujourd’hui. Cet article ne statue pas sur le licite ou l’illicite, ce n’est pas notre rôle. Il pose les faits, pour que chacun puisse mener sa propre réflexion.

I. Une bourse déconnectée de l’économie réelle

Acheter une action, en théorie, c’est acheter une petite part d’une entreprise et participer à sa croissance en partageant ses bénéfices et ses risques. C’est le principe de la Musharaka que l’islam reconnaît sans ambiguïté. C’est comme ça que la bourse a commencé.

Mais les chiffres montrent une réalité très différente aujourd’hui.

En 40 ans, le volume des transactions boursières est passé de 5% à 150% du PIB mondial. La durée moyenne de détention d’une action est passée de 4 ans à 6 mois. Un investisseur qui garde ses actions 6 mois ne cherche pas à participer à la croissance d’une entreprise mais il cherche plutôt à revendre plus cher que ce qu’il a acheté.

Une enquête de Bank of America auprès de gestionnaires professionnels en 2024 l’illustre : 52% citent les décisions de la banque centrale américaine comme premier moteur des prix des actions et non pas les bénéfices des entreprises. La bourse monte ou descend selon que la Fed injecte ou retire de l’argent dans les marchés. L’économie réelle y est secondaire.

L’économiste Mohamed Talal Lahlou, dans La Dette Parfaite, prolonge cette analyse : la bourse et la dette reposent selon lui sur le même mécanisme fondamental : faire croître l’argent par lui-même, sans création de valeur réelle. L’un le fait par le prêt à intérêts, l’autre par la spéculation sur les prix. Dans les deux cas, la richesse créée ne correspond à aucune production, aucun service rendu. C’est un système où l’argent va naturellement vers l’argent, à l’opposé de la circulation équitable de la richesse recommandé en Islam

II. Des robots, des paris et de la nourriture spéculée

La déconnexion avec l’économie réelle s’explique en partie par qui fait vraiment les transactions.

Entre 60 et 80% des transactions boursières sont exécutées par des algorithmes qui achètent et revendent en millionièmes de seconde. Cela non pas pour posséder des entreprises, mais pour capter des fractions de centime sur des millions d’opérations. Ces machines ne veulent pas les actions. Elles veulent le mouvement des prix.

Au-delà des actions, les produits dérivés (options, contrats à terme, swaps) permettent de parier sur les prix sans jamais rien posséder. Leur valeur notionnelle dépasse 1,2 quadrillion de dollars, soit plus de 12 fois le PIB mondial annuel. La vente à découvert, quant à elle, permet même de vendre ce qu’on ne possède pas, en pariant sur la baisse d’une entreprise et en contribuant activement à son déclin.

Ces mécanismes ont des effets concrets bien au-delà des marchés financiers. Le Sénat américain a documenté en 2009 comment la spéculation sur les contrats à terme de blé avait amplifié la crise alimentaire de 2007-2008, dans un contexte de stocks céréaliers mondiaux qui n’étaient pas particulièrement bas. La FAO confirme que ses indices de prix alimentaires connaissent des pics de plus en plus fréquents depuis le milieu des années 2000, exactement quand les dérivés agricoles ont explosé. Pour les populations qui consacrent 60 à 80% de leurs revenus à l’alimentation, ces effets ne sont pas sans gravité.

III. Des actions étiquetées « conformes » dans un marché qui ne l’est pas

Un argument courant : si on filtre correctement les entreprises selon les critères islamiques, on peut investir en bourse de manière conforme. C’est possible si on y ajoute les tolérances de l’AAOIFI mais cette réponse laisse de côté une question plus profonde.

Quand vous achetez une action d’une entreprise « filtrées », vous participez à un marché où la majorité des transactions sont spéculatives, où des opérateurs vendent à découvert les mêmes actions, et où le prix de vos actions est davantage influencé par la banque centrale que par la performance de l’entreprise. Si votre gain vient d’un mouvement algorithmique plutôt que de la valeur créée par l’entreprise, d’où vient-il vraiment ?

Des chercheurs islamiques soulèvent la même question sur les limites du filtrage lui-même. Le résultat est visible : selon l’indice choisi, la même action peut être halal ou non ( AAOIFI à 30%, S&P et DJIMI à 33%, FTSE et MSCI à 33,33%). Ce n’est pas une question de rigueur différente entre institutions, c’est le reflet d’une jurisprudence encore en construction sur ce sujet. Des chercheurs comme Habib & Ahmad (2017) le reconnaissent eux-mêmes en plaidant pour une révision des standards AAOIFI, plutôt pour les renforcer et non pas pour les assouplir.

IV. La permission par nécessité et ce qu’elle suppose vraiment

La bourse n’est pas interdite de manière absolue en islam. Beaucoup de savants ont autorisé l’investissement dans des actions filtrées en invoquant la notion de hajat, le besoin général. Le raisonnement est honnête : les musulmans vivent dans une économie où presque tous les outils d’épargne sont liés au ribâ. Sous des conditions strictes, investir dans des actions d’entreprises licites filtrées peut être toléré.

Ce raisonnement mérite respect. Mais il repose sur une condition que le fiqh classique pose explicitement :

La permission par nécessité suppose l’absence d’alternative réelle. Elle est personnelle, temporaire, proportionnée au besoin. Trois questions permettent d’évaluer honnêtement sa propre situation :

• Ai-je une alternative licite accessible ? Or physique, bien immobilier sans riba, participation dans un projet entrepreneurial. Si ces alternatives existent, la nécessité n’est pas constituée au sens fiqhique.
• Mon besoin est-il réel ou un désir de rendement ? La hajat suppose une difficulté sérieuse. Vouloir un meilleur rendement n’est pas un besoin au sens du fiqh.
• Est-ce une situation temporaire ? La permission suppose l’intention de s’en extraire dès qu’une alternative se présente et de ne pas de s’y installer durablement.

V. Ce que les institutions islamiques disent vraiment

Conclusion — des faits, pas des jugements

La bourse a commencé comme un mécanisme de financement des entreprises. Elle est devenue quelque chose de très différent : un marché dominé à 70-80% par des algorithmes spéculatifs, dont le volume dépasse 150% du PIB mondial, où des produits dérivés représentent 12 fois l’économie réelle, et dont les effets sur la spéculation alimentaire sont documentés.

Les institutions islamiques ont fourni des cadres pour naviguer dans cette réalité. Ces cadres méritent respect. Ils ne prétendent pas que la bourse est idéale mais ils définissent des conditions minimales pour ceux qui n’ont pas d’autre option.

Pour ceux qui disposent d’alternatives et elles existent (même en France, même avec une épargne modeste) la question de la nécessité mérite d’être posée honnêtement. C’est l’objet du prochain article.